何时可以投资贵州茅台李宁，1963年出生。广西人。1984年，21岁的李宁跟随国家队出征奥运会。那是新中国第一次参加奥运会。当年，中国获得15枚金牌，李宁一个人独得三枚。成为当时奥运会获得奖牌最多的中国运动员。回乡的时候，所到之处，掌声四起，鞭炮连天。出道即巅峰。1988年，25岁的他参加汉城奥运会，从吊环上直接摔了下来。1989年，退役。创业。凭借着天然的品牌影响力，93年之后迅速成为本土第一大体育服饰品牌。从93到96年，每年收入都100%以上速度增长。96年销售6.7亿，99年，国内营收7亿，是同期耐克和阿迪达斯营收的2倍。当年耐克阿迪的营收分别是3亿和1亿。2001年，北京申办奥运会成功。2004年，李宁在港交所上市，当时普通投资者超额认购数量超过了100倍。持有46%股份的李宁，身价飙升到16亿，推理当时市值35亿。2005年上市的腾讯控股也只有50亿市值。随后，晋服装品牌纷纷上市，05年，鸿星尔克在新加坡上市，07年，安踏体育在香港上市，之后特步，361也相继上市。整个运动品牌行业高速发展。（非常类似今天的辣味小吃行业的蓬勃发展）。2008年，北京奥运会，李宁点火，08年，李宁门店6245家，2011年，8255家。
2000---2009年，是运动品牌跑马圈地的黄金十年。代理商众多，租金便宜，只要开店就一定赚钱，于是各品牌纷纷进行扩张，在广告营销和奥运会的加持下，消费者投资者都热情高涨。（可以把这个换成，2014年---2024年，是高端白酒跑马圈地的黄金十年，代理商众多，利润丰厚，只要代理高端白酒就一定赚钱，于是八大名酒纷纷进行产能扩张，在喝好酒和白酒消费升级光环的加持下，消费者投资者都热情高涨）。
（这个也可以换成，2024年之后，整个高端白酒市场迎来了挑战。地产黄金20年之后的商务消费热潮消退，大基建全面停止之后的高端消费萧条，二线白酒品牌加码推出高端白酒，整个行业竞争激烈经销商倒挂，茅台价格不断下跌巨大的行业库存倾泻而出，股价不断下跌市值腰斩茅台推出回购等等）。
在此背景下，过去粗放，批发模式盲目扩张，压货的品牌商集体遇到了发展瓶颈---终端零售同店下滑，渠道库存高企，经销商盈利能力下降，周转缓慢，2011年，李宁公司大量库存积压，虽然营收从2010年95亿下降到89亿，但是利润从11亿下降到3.9亿。2012年大量关店裁员，营收67亿，亏损20亿。2012年开始改革，10年1亿美金价格签约NBA巨星韦德，4亿元获得5个赛季CBA赞助权，用18亿来回购经销商过剩的库存，然而这一切都没有用，2013年，营收进一步下滑到58亿，亏损3.9亿，2014年，营收67亿，亏损7.8亿，对比08--10年三年赚了28亿，12--14年亏损了31亿。股价从天堂到地狱，从30块直接跌到2块多。市值从800亿跌到60多亿。
2014年，李宁重新出山，经过一系列改革，公司营业有好转迹象，2021年，营收达到225亿，利润40亿，比之前2011年高点11亿涨了3倍多，李宁市值干到2800亿，市盈率干到70倍，股价比低点2.8暴涨了38.5倍。
其实，公司还是那个公司，有年头好，有年头不好，有年头亏损，有年头盈利，就和老百姓种地一样。但是在资本市场，你会发现，股价从30多跌到2块多，又涨到108， 现在又跌到10块多。
所以，服装行业经历黄金十年之后的萧条，龙头的困境，就是未来十年白酒行业的缩影。煤炭行业2004---2012年8年繁荣之后经历了7年调整。远洋运输行业经历了07年的繁荣之后调整了13年。中国石油2007年上市7万亿市值之后调整了17年。当年人们对中国石油的信仰就类似今天对茅台的信仰。杨百万都说买入中石油，留给子孙后代。任何行业，经历长期繁荣，之后都会进入萧条，调整，去库存，营收利润下降。繁荣时间越长，调整越惨烈，股价越会跌到毁掉你的三观。茅台在经历了行业，公司，股价的三重繁荣，未来大概率回报平庸。甚至给投资人带来巨额亏损。
2021年6月9日，中国飞鹤股价20元。当天，中国飞鹤出了公告，用2亿美元进行股份回购。2020年年报中披露，公司计划2023年销售350亿（实际只有200亿），2024--2028年实现销售年增长15%。按照当时的净利率推测，350亿营收就是140亿的利润，当时飞鹤股价20元，市值1800元，折合动态市盈率11.5倍，所以当时很多投资者纷纷抢夺20元的中国飞鹤，当时我国奶粉行业CR3达到38%，飞鹤19%，美国，英国，日本的CR3分别是90%，82%，76%，行业第一都超过40%，以此推算，飞鹤有巨大的成长空间。所以当时20元抢夺飞鹤股权的投资者，打死也想不到能跌到3.4. 被套83%。 虽然三年疫情，出生婴儿数量断崖式下滑之前没有太大征兆，但是也反映了一个基本的朴素的道理，就是盛极而衰，反者道之动，物极必反。当一个行业或者一个公司繁荣太久的时候，总会有这样那样的坏消息到来，坏事发生，2014年，繁荣了十年的白酒行业迎来了塑化剂和三公反腐，其实这两个只是导火线，真实的白酒暴跌逻辑就是巨大的经销商库存，供过于求。这些周期性强的决定性因素，会滞后2-3年反映到白酒上市公司的报表里。这个就是为什么茅台，老窖，五粮液当下报表这么健康，这么完美，股价一直跌跌不休的原因，市场资金短期很聪明，是跟着预期走的，等你低市盈率抢夺7000亿市值的隆基绿能的时候，人家300亿市值买入的赚了20倍把筹码卖给你了。等你3万亿市值抢夺最好的上市资产贵州茅台的时候，人家1200亿市值买的赚了25倍卖给你了。等你20倍市盈率抢夺利润翻倍增长的6000亿市值的比亚迪的时候，巴菲特把150亿市值买入的比亚迪赚40倍卖给你了。等你30倍市盈率抢夺王冠明珠苹果的时候，巴菲特把赚了近十倍的苹果股票卖给你了。等你2800亿市值抢夺李宁股票的时候，人家80亿市值买的赚了近40倍卖给你了。等你3000亿市值不到10倍市盈率抢夺最好地产公司万科股票的时候，人家500亿市值买的赚了6倍卖给你了。当你1.6万亿市值抄底20倍市盈率茅台股票的时候，那些2014年8倍市盈率重仓茅台，赚了近15倍的投资者把茅台卖给你了。那些卖出的机构，人家的成本有的是1000多亿市值，白菜价给你人家都赚的盆满钵满，茅台巨大的市值和过去巨大的涨幅，即使市值跌到5000亿，很多卖盘还是获利非常丰厚的。当你过几年发现中国飞鹤果然做到了350亿营收和140亿利润，以20倍市盈率2800亿市值抢夺飞鹤股票的时候，底部买入的投资者，300亿市值附近买入的投资者，就会很愉快的把获利十倍的中国飞鹤卖给你。
所以，股票其实玩的不是过去的报表，是对未来的预期。玩的是市场上多数人对一个公司未来前景的预期，只有这种多数人的预期发生了巨大的错误的时候，我们才有机会白菜价买入伟大公司的股权。茅台目前还有这个预期差，还差的远。我们赚钱，也主要不是赚企业分红的钱，赚的是预期差。2014年到2021年，茅台利润涨4倍，150亿到600亿，你投资200万茅台，按道理你的股息涨4倍，你应该赚到800万。但实际上，2021年你的200万成本的茅台市值是5000万，不是800万，有4200万，就是你利润的绝大部分，都是因为市场对这个股票未来增长的预期非常一致，才给你如此丰厚的利润。也就是说，2013年，2014年，2015年，茅台利润3年都150亿没有增长，当时市场线年茅台利润都无法增长，所以才8倍市盈率卖茅台给你；2021年，因为茅台利润多年高速增长，30%以上速度增长，连续了6年，所以市场一致性预期未来6年10年还会持续以这个速度增长，利润会上2000亿，所以3万亿市值买入，并不贵，因为动态市盈率就15倍。就类似2002年，网易的股票从几十块跌到1块，跌到3亿人民币市值，当时市场多数投资者都预期网易会退市，因为股价1块以下一定的时间就会退市，所以段永平当时找丁磊见面，得知网易还有2亿现金，没有负债，他得到的信息比普通投资者要更客观，更全面，他的判断是网易不会退市，会东山再起，于是3亿市值买入了2000万网易的股票。7年赚了100倍退出。
那么当下，对茅台的预期是什么？多数人有什么预期？大家的预期是即使白酒危机爆发，其他白酒公司利润可能下滑暴雷，茅台不会。因为历史上茅台利润从来没有下滑过。从2001年上市到2024年，23年没有下滑过，一年都没有，所以未来茅台利润不可能下滑，这个就是市场的共同预期。
过3年，茅台利润从700多亿下滑近50%到400亿，市场预期未来茅台再也涨不回去700亿利润，大家纷纷抛售，打开新闻雪球90%的文章都是唱空白酒，就类似2014年90%的人都不相信茅台利润会再过十年从150亿增长到750亿，茅台股价连续暴跌，到4000亿市值，手里现金2000亿，扣除现金5倍市盈率，茅台股价从1200多元跌到300多元，从高位2600元跌去85%以上，每年400亿利润90%分红，4000亿市值股息率达到9%，那个时候我才会去投资茅台的股票。
当然，这个预判不发生，和我也没啥关系，因为我的投资已经放到了这个预判发生的中国飞鹤的身上，中国飞鹤股价高位暴跌85%，我已经4块附近重仓抄底，飞鹤一年两次分红利润40亿80%利润分红，32亿分红股息率已经达到我买入成本的10%，之后几年中国飞鹤会经历2015年之后李宁和2014年之后贵州茅台的困境反转，股价10倍之旅。（4块的中国飞鹤，市值300多亿，账上现金200多亿，年利润40多亿，扣除现金2年半回本。）
其实中国飞鹤股价从25跌到12块的时候，公司也回购过，不过也是象征性的回购，回购了一点。后来没有继续回购。股价继续从12跌到3块多。所以茅台推出这次回购，和茅台的投资价值，买点其实没啥关系的。除了给那些高位买入茅台的人一点心理安慰和罢了。我记得当年中国飞鹤12块回购的时候，雪球上也是欢呼雀跃，很多人还趁机加仓。没啥用。很多股票不跌透，不跌到整个雪球股吧鸦雀无声，是不会见底的。
我一直唱空贵州茅台，鼓吹中国飞鹤，段永平终于忍无可忍，拉黑了我。虽然我从来没有和他直接交流过。过十年看，也许飞鹤回报更厉害，也许茅台更，让未来历史来验证。
“我们赚钱，也主要不是赚企业分红的钱，赚的是预期差。”雷哥这句话非常深刻！许多“价值投资者”都说自己只赚企业成长的钱，不赚市场的钱，不但不诚实，也教条主义了
写得非常好，这些也和我最近的一些感悟不谋而合。 还有一些其他想法。 当黑天鹅出现时不要急着抄底。 等预期反转迹象出现的那一刻，股价才会被重新价值发现。 比如今年上半年的生育率上行， 比如飞鹤半年报的利润反转半岛·体育官方网站。这时候大家回头一看，原来生育率也不是一直往下跌的呀。 原来飞鹤不会破产呀。 这时候股价才会动起来
我一直唱空贵州茅台，鼓吹中国飞鹤，段永平终于忍无可忍，拉黑了我。虽然我从来没有和他直接交流过。过十年看，也许飞鹤回报更厉害，也许茅台更，让未来历史来验证。
“我们赚钱，也主要不是赚企业分红的钱，赚的是预期差。”雷哥这句话非常深刻！许多“价值投资者”都说自己只赚企业成长的钱，不赚市场的钱，不但不诚实，也教条主义了
写得非常好，这些也和我最近的一些感悟不谋而合。 还有一些其他想法。 当黑天鹅出现时不要急着抄底。 等预期反转迹象出现的那一刻，股价才会被重新价值发现。 比如今年上半年的生育率上行， 比如飞鹤半年报的利润反转。这时候大家回头一看，原来生育率也不是一直往下跌的呀。 原来飞鹤不会破产呀。 这时候股价才会动起来
老师是把周期侧底玩明白了，玩明白不是在周期股上把周期玩明白，而是在非周期股上把周期玩明白。每篇文章必读，佩服之极
我觉得白酒是消费股中的皇冠，茅台又是皇冠上的最璀璨的明珠。但是任何明珠，如果价格太贵，可能还不如玻璃珠子带来的回报高。老哥的这篇文章，更多的是从周期的角度去分析问题，但是我对茅台最担心的不是周期问题，而是茅台的金融属性问题。白酒处在下行周期就是毫无疑问的，但是我认为像五粮液洋河。古井贡这些没有任何金融属性的酒来说，最起码买酒的人都是为了喝，而且大部分都是喝掉了那么在下行周期业绩会下降，但不会下降的太多，股票会跌，但是总归是有底的。毕竟白酒账上的现金都很丰厚。唯一我对茅台是最不放心的，虽然茅台是最好的白酒，但也是金融属性最强的白酒。我不知道有多少茅台被人囤积了。甚至前几年有大量的人把茅台当成理财产品大量的购买并储存。所以这些社会库存会导致茅台的下行周期会更加的惨烈。所以我对茅台的股价更悲观，对其他白酒的股价相对没那么悲观